投资要点 事件：国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（下称:《通知》），我们通过对比2025年与2024年电煤中长期合同的政策要点的变化和延续，点评如下： 五大变化：明确浮动机制，放松签约比例，细化运输配套。2025年《通知》相较2024年的文件对电煤中长期合同的签约要求进行了调整：一是降低了产煤省区和煤炭企业的签约比例，从原则上不低于自由资源量的80%降至75%；二是发电企业签约比例的要求从“不低于80%，鼓励100%”调整为“不低于80%，鼓励多签、签实”；三是在“基准价+浮动价”的价格形成机制基础上，明确了四个煤炭价格指数综合确定浮动价；四是新增煤质要求，鼓励供需双方协商确定热值折算系数；五是履约监管有所缓和，全年履约率原则上不低于90%，删除了部分未履约补齐的要求。 三大延续：全面覆盖、月度分解、运力支持。2025年继续执行2024年的煤炭签约政策，涵盖三个方面：一是签约对象和覆盖范围不变，供应方为所有在产煤炭企业，需求方包括统调公用电厂和民生供电供暖相关电厂，同时鼓励北方供暖区域签订中长期合同。二是月度分解要求延续，要求细化长协签约量到月度，并执行“淡储旺用”策略。三是运力配置要求不变，铁路运输企业优先满足明确数量和计划的电煤合同。国铁集团继续足额配置运力，并给予倾斜。 投资建议：长协占比高的煤企受益，市场煤价波动区间或扩大。 1）整体而言，长协煤继续扮演着稳定煤价“压舱石”的关键角色。随着政策的调整，我们预计明年市场煤在销售结构中的占比将所有增加，这一变化在提升煤炭市场活跃度的同时，也可能扩大市场煤价的波动区间。尽管如此，我们认为市场整体的综合煤价将保持在合理区间内波动。 2）短期来看，建议关注长协煤销售占比高的煤企。高长协比例的煤企可通过提高市场煤的销售占比，进而提高公司煤炭的综合售价，实现业绩改善。长期来看，我们认为煤炭价格将维持合理区间内波动，高分红的红利相关标的因其稳健的回报依然值得关注。 推荐组合：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、中煤能源（601898）。 风险提示：宏观经济波动，煤价剧烈变化，政策调控，安监政策变化等。

　　投资建议：进入Q4春节备货期，关注新品、动销催化。1、白酒：行业集中度提升，头部酒企控盘稳价，关注元春备货催化，中长期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：百润威士忌新品面世，食品步入春节备货季，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠（300783）、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。 白酒：淡季持续控盘稳价，春节备货即将启动。行业层面，集中度进一步提升，量减价升的趋势依然持续。截至11月18日，仁怀市白酒企业从整治前的1925家减少到868家，先后清退白酒企业632家，改造提升995家，兼并整合660家。据国家统计局数据，10月白酒产量为34万千升，同比下降12.1%；1-10月白酒累计产量332万千升，同比增长0.9%。酒企层面，中长期信心不减，战略保持定力，在稳固核心主品的同时，也在持续推出策略性和补充性产品。如金徽酒公告称控股股东拟在未来6个月内增持0.5~1亿元，今年茅台、水井坊、舍得等酒企也推出了回购计划，又如近日酒鬼酒推出内参大师（15）（（定价3499元）、今世缘推出三款星球大瓶酒（（定价168/268/388元）。此外，各酒企仍在持续梳理价盘，并强化市场监管，如仁怀市发文规范白酒生产，金沙古酒发布电商平台乱价声明。当下酒企已进入年底收官阶段，年底经销商大会和营销战役启动会正陆续召开，后续建议重点关注经销商大会、2025年发展规划、元春旺季开门红等边际反馈。近期白酒淡季动销仍平淡，渠道端仍有观望情绪，2024Q4我们预计酒企报表压力会持续释放，2025年随着宏观消费政策助推消费改善，酒企有望轻装上阵，带动估值和基本面先后修复。 啤酒饮料：啤酒10月需求表现平淡，百润两款威士忌新品面世。啤酒板块，根据国家统计局数据，2024年10月啤酒产量180.7万千升，同比-2.3%，增速同比转负，我们预计主要原因为天气降温后啤酒需求表现平淡，若后续刺激消费等系列政策出台，啤酒需求有望逐步企稳；展望2025年，我们认为低基数下若经济复苏效果显现，啤酒旺季销量有望重回正增长、结构升级加速，业绩表现或环比向好。饮料板块步入淡季，建议优选具备渠道精细化管理能力、战略执行力和大单品增长潜力的龙头公司。百润股份11月19日举办新品发布会，上市“崃州”单一麦芽威士忌创世版、“百利得”单一调和威士忌创世版两款新品，定价每瓶399元/700ml。我们认为2020-2021年国内投产的威士忌蒸馏厂显著增加，当前3年陈酿期满，或进入国产威士忌密集上市期，未来1-2年或迎国威浪潮；崃州桶陈数量庞大，品牌培育前置投入，有望成为国威领军者，建议持续关注威士忌品牌及消费者教育、招商、产品铺货等动作。 食品：双十一表现向好，关注春节旺季备货。根据星图数据，2024年双十一全网销售额14418亿元，同比+26.6%，其中货架电商实现销售额11093亿元，同比+20.1%，直播电商销售额3225亿元，同比+54.6%，直播电商成长性更为突出。综合电商中食品饮料实现销售额640亿元，同比+11.6%，调味品中金龙鱼（300999）等头部品牌优势突出，休闲食品中三只松鼠、百草味、良品铺子（603719）等综合零食品牌位居淘宝、京东销售前列，综合品类的品牌优势更为稳固。双十一告一段落后，年货节备货在即，2025年春节提前12天，Q4有望迎来食品板块备货小高峰。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

　　2024年12月4日，科创100C（588800.SH）收跌1.32%，主力资金（单笔成交额100万元以上）净流入2210.12万元，居可比基金首位。

　　拉长时间看，该基金近2天主力资金加速流入，合计流入2283.75万元，居可比基金第一。

　　与此同时，该基金最新成交量为3.07亿份，最新成交额达2.78亿元，居可比基金前3。

　　科创100C（588800.SH）股票配资的利息，场外联接(A类：020291；C类：020292）。

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